卡奴迪路发展战略：转型国际化服饰品牌运营商

　　公司发展战略由“国际化服饰品牌零售企业”升级为“国际化服饰品牌运营商”。2014年上半年，公司已逐步完成在意大利米兰设立卡奴迪路控股子公司的筹备工作，并在意大利成立品牌运营中心，组建具有国际化视野的设计、采购、营销等团队。

　 　01men是公司运作的国内第一家高端精品买手店，有效整合海内外奢侈品、男装设计师品牌、以及四大时装周上备受瞩目的最新单品等品牌资源，几近 100%欧洲制造，现在接近200个品牌，目标是签到300个品牌。配套服务有定制、鞋处理、改衣、鲜花店、咖啡，形成体验模式。01men集合店今年开 2家(广州太古汇、澳门金沙城中心01MEN)、明年计划开3家。太古汇店3000㎡，目前淡季月销售200万左右，预计冬季月销售可达300万，客单价 4000-5000元。鞋未来也会单独开店，未来3年计划开10家店。

　　我们分析，01men模式的尝试可带来如下好处：(1)提升同商 场渠道的议价能力，扣点可降到12-15%;(2)未来可推动O2O模式的运作，将01men作为线下的消费体验店，公司开始着手搭建“01MEN”微信 公众平台，目前尚处于初期测试阶段;(3)如果这种模式能培育出足够成熟的买手，公司未来还可以尝试品牌买卖模式。但同时我们也认为，公司由自有品牌转型 为代理模式，毛利率、估值都会受影响，也考验公司的买手团队能力。

　　短期难改毛利率下滑、销售费用率上升，14年仍为调整期

　 　公司预计14年1-9月净利下降60-80%。我们判断：(1)关店仍将持续，集合店短期难以贡献业绩;(2)定制业务下半年确认增加，预计全年 2000万左右;(3)代理业务比重上升带来综合毛利率下降;(4)销售费用居高不下，全年费用下降空间不大。下调14-16年EPS为0.21、 0.25 和0.31元，考虑今年基本面压力较大，下调至“中性”评级。