核心观点.
公司三季度净利润增速有望实现0-20%的上区间。较中报14.78%显著提速。首先,加盟方面,主品牌罗莱秋冬订货会订货金额同比增速预计在20%以上,其他小品牌增速预计止住下滑势头,由于这部分订货大多会在三季度发出并确认收入,而且7月至今从对加盟的发货情况看,预计跟订货会的情况基本一致,其次,直营自今年5月份以来一直处于增长状态,且要好于前4个月的情况,第三,公司一季报预计中报净利润变动区间 0-15%,而中报预计三季报0-20%,上限有所提高,反映出公司对三季度业绩的信心,第四,随着收入增速的加快,我们预计公司期间费用率也有望较去年同期有所下降。
计划推动的加盟直营化项目有望长期利好公司业绩。公司之前公告计划在未来8个月内,通过股权转让的方式获得部分加盟区域经销商经营公司的控股权,未来合资公司的日常经营管理权仍归加盟商所有。据大智慧阿思达克通讯社报道,公司目前正在谈的加盟商有2-3家,希望下半年能与几家优质加盟商达成合作,明年将视具体效果扩大范围,虽然从短期看加盟直营化对公司的利润不会有太大影响,但从长期看我们认为能够较好地解决公司目前由于加盟业务占比过高,品牌商和加盟商之间利益博弈,导致终端精细化管理较难推广实施的困境,有利于增强公司对零售终端把控,提升零售管理水平和供应链响应速度,进一步维护品牌市场统一形象,中长期有望直接和间接增厚公司的业绩。
我们看好国内家纺行业的长期逻辑始终没有变化。行业整体消费程度低于服装,未来将更充分受益于消费升级,同时行业更为标准化的属性也决定了未来集中度将有很大提升空间。公司作为以加盟为主多品牌发展较为充分的龙头未来在需求恢复时的业绩弹性更大。
财务预测与投资建议.
我们预计公司2014-2016年每股收益分别为1.37、1.61和1.96元,参考目前可比公司,特别是其他两家家纺公司14年的平均估值水平,给予公司14年PE估值21倍,对应目标价28.77元,维持公司买入评级。
风险提示:国内经济下滑的风险,终端销售情况低于预期的风险。