红豆调整服装业务 供应商代销+终端门店托管

　　实际控制人及高管层在高控股比例情况下持续增持,彰显对公司转型前景的强大信心。红豆集团、实际控制人以及股份公司及集团高管自2012 年底开始增持公司股票,经历三次二级市场增持、一次定增(目前定增方案在会审批),合计增持1.54 亿股,估计耗资8 亿,增持成本平均不高于5.20 元/股,定增完成后集团及相关关联人对股份公司的持股比例将由48.14%上升至59.66%。

　 　服装业务深度调整:供应商代销+终端门店托管,紧抓终端效率提升,在维持货品整体性基础上提升供应链效率,以高性价比产品与高效零售终端为着眼点进行转 型突围。自2011年开始,股份公司男装业务进入深度调整阶段。一方面着眼于终端运营标准体系建设,通过类直营化管理提升整体门店零售能力;另一方面在坚 持一盘货整体产品企划的前提下,与供应商开展代销模式合作,提升产品性价比。

　　我们认为终端零售能力与产品性价比的提升符合行业发展的趋势,经营拐点15/16年可期。

　　红豆集团业务多元化围绕三个上市平台进行专业化运作,且在服装产业链已有完善布局,股份公司定位为服装业务核心运作平台前景值得期待。红豆集团与股份公司属于大集团、小上市公司的关系。

　 　红豆集团2013年业务规模为248亿总资产、79亿净资产,168亿收入,7.2亿净利润,目前主要围绕服装、轮胎、生物制药、地产四个板块开展业 务,并辅以一些金融板块的业务布局。红豆股份是红豆集团服装板块业务主要运作平台,集团层面服装业务布局较完善,利润规模估算近5亿:首先,从集团层面 看,红豆总共有五大服装品类,家居服、内衣、女装、童装、男装(红豆股份),各个品类在转型方向上已形成共识,将沿袭男装的调整方式,预期在调整到一定阶 段后将与男装业务在终端形态上形成协同效应,落实红豆全系列营销战略;其次,纺织材料交易中心+供应链金融模式将为集团服装板块创造新的增长点,同时为主 业转型提供有效的产业链支持,集团在金融板块的布局将助推这一进程;此外,集团移动通信转售牌照的获取也有利于公司推进“智慧服装”理念的落实,公司将借 助这一业务的开展与信息化平台的建设,打通产业链上下游的信息沟通渠道,深度挖掘产业链上下游及中间环节的价值。

　　投资建议:首次覆盖给 予公司“推荐”评级。推荐逻辑基于三个层面:1是实际控制人及管理层的增持彰显信心;2是股份及集团公司服装业务转型框架搭建完成,经营拐点临近;3是集 团服装业务布局完善,想象空间巨大,股份公司作为服装板块主要平台具备合理资产整合预期。上涨至此(40亿市值)我们仍然强调公司的长期投资价值,推荐长 线投资者积极关注。

　　风险提示:公司定增审批不及预期。