歌力思募投项目增强渠道实力 发力直营、O2O

　　歌力思作为高端女装行业领先企业,收入复合增速较高:2013年公司排名全国高端女装行业市占率第五名,旗下包括三大产品系列 “ELLASSAYFIRST”、“ELLASSAY”、“ELLASSAYWEEKEND“,以及电商年轻女装品牌“唯颂”(WITHSONG)。 2011年至2013年公司营业收入和净利润复合增速分别为19.3%和18.9%,2013年收入7.1亿元,净利润1.37亿元,毛利率74%。截止 至2014上半年,公司门店数量364家(其中直营店160家)。

　 　高端女装行业受益国民收入增长,集中度持续提升:受益于人均消费能力的提升服装行业规模将保持较高速增长,我们测算未来五年女装市场复合增长率 8.5%,至2018年销售额达1.26万亿。国内高端女装品牌具备错位竞争优势,随着行业内上市公司资本力量增强,未来高端女装行业集中度将持续提升。

　 　品牌、供应链实力稳健,发力直营、O2O:公司品牌力逐步提升,三大产品线+电商品牌的布局为公司提供业绩增长动力。公司在设计研发、生产、销售端均有 较强配臵,对供应链各环节控制力强。未来公司的业绩增长主要来自直营渠道的建设。此外配合生活馆和电商方面的发展,公司在探索O2O模式上具备禀赋上的优 势。

　　募投项目将强化渠道和设计研发实力:营运管理中心扩建项目将新增或升级179家直营门店,直营渠道大大增强,有助于提升品牌力,提高盈利水平。另外公司以募集资金中的3.5亿元补充与主营业务相关的营运资金,解决渠道扩张和培育品牌的资金需求。

　 　盈利预测与估值:我们预计公司2014-2016净利润增长率分别为15.5%/4.4%/5.2%,对应摊薄后EPS分别为0.99元/1.03元 /1.08元。对比A/H股可比中高端服装企业估值,建议询价区间为18.54-23.69元,对应2015年预测市盈率18-23倍,定价区间为 25.75-36.05元,对应2015年预测市盈率25-35倍。

　　风险提示:1)中高端消费低迷;2)渠道扩张不及预期;3)库存风险。