雅戈尔:品牌服装运营效率明显改善 资产端重估价值极大

　　雅戈尔上 半年收入、净利分别增长15%、59%,投资收益及营业外明显提振综合盈利表现。公司发布中报,上半年收入/营业利润/归属上市公司净利润分别为87 /27/29亿,同比分别增长15%/20%/59%,服装业务稳健发展,地产业务集中交付,投资收益及营业外显著提振盈利表现。

　　雅戈尔品牌服 装业务稳健发展,运营效率持续改善,毛利率提升及控费用明显推升盈利增速。上半年终端零售环境仍未有明显改善,公司渠道略有优化,零售网点净减少4家至 3078家(直营网点减少15家,特许网店增加11家),但运营效率持续改善(自营专卖店坪效+5%,商场网点+10%),拉动品牌服装业务收入增长5% 至22.7亿元,而代工/纺织等业务继续收缩,服装板块实现收入24.3亿(-1%)。

　　公司上半年终端折扣控制较好,销售均价同比上涨 10%,拉动毛利率同比提升1.4PCT至67.9%,并且费用控制效果比较明显效率改善拉动服装板块实现净利5亿(+22%)。分品牌看,主品牌雅戈尔 上半年实现收入20.6亿(+2%),HSM、GY、HANP和MAYOR等副品牌合计实现收入2.1亿(+38%)。公司上半年会员体系也快速发展,截 至6月底全品牌会员总数达174万人,消费金额10亿元,占比达37%。

　　地产业务集中交付,但产品结构拖累板块盈利。公司上半年地产预 售41亿(+14%),长风8号、东海府别墅等项目集中交付,实现结算收入60亿(+25%),但产品结构变化拖累毛利率下降9.4PCT,导致净利下降 18%至4.4亿;截至6月底在建及拟建项目分别为138/88万平方米。

　　综合净利大增主要得益于投资收益及营业外。公司上半年综合净利大幅增长(+59%)主要得益于投资收益(净利19.5亿+125%)及营业外(纺织城地块被收储)显著增加,上半年投资业务战略重心由财务投资向产业投资过渡,并对可供出售金融资产进行结构调整。

　 　盈利预测与投资建议:公司服装业务地位稳固且直营基础扎实,业绩已处于改善通道,并且拟借助定增重金打造O2O平台,立足于直营专卖店及大会员体系的平 台化运营既可提高经营效率,也可承载更多的内容(产品+服务+大健康),符合行业发展趋势,还存在外延并购预期;流动性宽松环境下,地产行业也将有一定复 苏,公司轻装上阵背景下今年盈利将明显恢复,并且也在探索养老地产模式;投资业务战略重心已转向产业投资(重点布局大金融、大健康及综合性集团),已投资 投资重估价值巨大,而大健康产业基金及金控平台则是未来的核心亮点,给市场提供了较大的想象空间。

　　公司目前隐含总市值(考虑增 发)330+亿,对应摊薄15PE为8.5X,相对估值优势较为明显,并且目前价格已跌破增发底价(17.08元/股)。分业务测算,给予服装业务20X 市盈率,对应合理市值150亿左右;给予地产业务10X市盈率,对应合理市值70亿左右;已布局投资项目重估价值达数百亿元(中信股份、浦发银行、宁波银 行、汉麻产业等资产二级市场显性价值已在200亿以上);鉴于公司积极推进服装业务转型且盈利进入改善通道,并且资产端重估价值极大,维持“强烈推荐 -A”的投资评级,公司乃震荡市背景下极佳的稳健配置品种.