歌力思收购进军国际市场 打造高端时尚集团

　　进军国际市场的高端女装品牌：歌力思自1996年创立以来一直致力于高端女装的研发、设计和销售，目前拥有正装、休闲、高端三大系列，形成以高端百货和购物中心为主，电商为辅的全渠道销售模式。公司从一开始就对高端女装的两大命脉——即优质的渠道和适宜的设计定位——非常重视，聘请YSL研发总监担任设计顾问，2014年又聘请了意大利知名设计师担任其品牌首席设计师，为高级成衣把关。

　 　歌力思品牌连续两年荣登纽约时装周，影响力迅速提升。2008年歌力思获全球著名私募基金凯雷旗下亚洲增长基金1.5亿元投资，凯雷成为其战略投资者。 15H1公司营收达3.64亿，同比增长11.5%，在高端女装企业中表现亮眼，经营数据趋于向好。公司的实际控制人夏国新先生拥有丰富创投资源，或为公 司未来产业链延伸和外延扩张提供充足的资源储备。  

　　 经验指标处于行业较高水平：根据Euromonitor统计，2014年我国女装零售额规模约850亿，而高端女装前十名品牌总额市占率仅25.2%，行业呈现非常分散的状态，集中程度远低于男装、童装等品牌。但根据欧美高级时装发展经验，未来必会出现顶级龙头，集中度有望提升。我们将国内高端女装品牌维格娜丝、朗姿和宝姿与公司进行对比，发现歌力思在渠道控制、盈利能力和费用控制上均处于行业较高水平。

　 　 加强新兴自媒体运营，实现品牌多元化发展：公司对时尚和潮流的反应非常迅速，通过关闭亏损门店、门店翻新、形象升级等方式保持终端门店形象和产品定位 的一致。公司计划使用募集资金建立生活馆38家，布局在核心商圈，人流密集，引流的同时提高品牌的曝光度和口碑。同时，公司吸取海外品牌发展经验，积极寻 找更多适合公司战略定位的国内外品牌资源的合作，收购东明国际，借此对“Laurèl”重新设计和定价，迈出打造中国高级时装集团的第一步。

　 　 估值与评级：预计公司2015-2017年EPS分别为0.92元、1.04元和1.19元，对应PE分别为41倍、36倍、32倍。第四季度即将实 现估值切换，基于同行业平均PE35倍，考虑到未来公司仍有较强的收购预期，给予10%的溢价，对应目标价40元，首次给予“增持”评级。