探路者：线上业务快速发展 规模迅速提升

　　探路者公司今年收益率的高低较多的取决于市场对于公司在线旅游服务平台的估值态度。零售环境不振及政策调整持续影响2014秋冬订货会增速。今日公司公告2014年公司加盟商、各直营区域、集团客户、电子商务及户外特渠等业务单元秋冬产品期货订单金额为13.15亿元，较2013年秋冬期货实际发货额10.50亿增长25.24%，较11.80亿的做货额增长11.44%，较12.73亿的订货额增长3.30%。

　　供应链反应速度提升，降低期货占比，预计线下订货持续放缓，但线上订货快速增加使得综合增速较发货额较快。在当前线下零售持续不振的背景下，公司为降低线下库存风险，提倡依靠供应链反应速度提升，降低期货占比。同时，由于今年是公司大力拓展加盟商线上业务的推广年，对线下订货考核任务不重。预计2014年秋冬线下订货增速继续放缓，但线上订货预计快速增加。近两年由于市场需求持续不振，以及公司以往供应链补货速度不够快的原因，使得订货会期货执行率降低。出于风险管控的考虑，自2014年春夏订货会开始公司已对加盟商做出指导，不鼓励多订货，若后续有补货则通过加快供应链速度来完成，因此2014年春夏及秋冬产品期货的订货质量较往年是更有保证的，执行率有望有所提升，全年达成21.3亿的销售保证性有所加强。

　　积极鼓励线上发展，短期内将帮助规模迅速提升，但后续需注意“先放再收”策略的管控问题。探路者在电商化战略方面表现出领先于市场的积极性，对线上线下业务及加盟商利益分配上的调整，在某种程度上可能也影响了加盟商线下订货意愿及订货会的表现。公司在调整线上线下业务的期间，势必会在一定时间内影响线下业务，但2014年线上的快速发展可对公司全年保持较快增长起到拉动作用。公司现阶段转型推行稳定，预计一季度业绩表现尚佳，仍属于我们2014年重点推荐标的，目前估值23.5倍，若股价出现调整，可择机关注。