森马服饰:儿童产业链延伸打开新想象空间

　　童装业务发展空间巨大,未来成长性可期,休闲业务恢复健康

　　受益于新生育高峰以及“单独二 胎”政策的实施,巴拉巴拉作为国内第一童装品牌,有望凭借较快的渠道外延扩张以及持续的内生能力提升继续保持快速增长(收入增速20%左右),同时针对不 同细分市场,通过自建、代理、并购等多种方式推出多个子品牌,打造童装品牌集团。童装业务成为公司未来增长的重要驱动力,其市场领先地位也将更加稳固。公 司休闲服饰业务去库存效果逐步显现,整体业务回归健康,在多品牌战略与全渠道模式的持续推进下,有望继续保持稳健的增长。

　　产业链延伸打开新的想象空间,有望成为第二个“奥飞动漫”

　 　公司积极向儿童产业链延伸,打造以童装与动漫为主导的儿童全产业链布局,构建儿童产业多业态组合,并有望为公司打开新的想象空间。公司目前已经凭借《快 乐梦多多》动画片成功打入动漫产业,未来将进一步借助动漫作品的成功将相关的动漫品牌和形象延伸至产品和服务领域,带动整条价值链的发展,并有望在动漫产 业发展与全产业链布局上成为第二个“奥飞动漫”。

　　公司现金流充裕,手持50亿现金,不为并购而并购

　　公司近年来整体现金流非常充裕,手持现金近50亿,良好的财务状况及资产结构也为公司提供了较大的外延扩张空间,尤其在行业仍处于调整的阶段,更有机会获得合适并购机会.公司在并购方面稳健审慎而不失进取,不为并购而并购.

　　风险提示

　　消费环境持续低迷导致休闲服饰增长受阻;门店扩张不达预期,费用增加过快;线上业务发展不及预期;新项目的并购整合风险;

　　维持推荐评级

　 　考虑到童装业务的快速增长以及公司休闲服饰的平稳回升,我们上调14~16年盈利预测至EPS 1.62/1.95/2.30元,同比增长20.6%/20.2%/17.9%。公司童装业务具备较好的业绩成长性以及向儿童产业链的多方面延伸带来的巨 大想象空间,公司手持现金50.2亿元,未来并购整合和合作代理也将是一大看点,给予公司一定的估值溢价,维持“推荐”评级,结合绝对估值法,公司合理估 值为43.5元。