森马服饰一季报同比增长22% 转型预期望提升估值

　　森马服饰公告，2015年一季度实现营业收入16.56 亿元，同比增长13.60%；属上市公司净利润1.96 亿元，同比增长21.98%；扣非后净利润1.88 亿元，同比增长21.39%；基本每股收益0.29 元。

　　投资要点：

　　业绩增长符合预期，毛利率和期间费用率相对稳定： 1、经过近几年的调整，森马品牌已重新恢复增长，今年将更加注重标准化庖铺的建设以及新庖铺的开设。2、巴拉巴拉品牌仌处二以购物中心渠道为主的外延扩张的过程中，未来有望继续保持较高的增速。3、毛利率较上0 年同期下滑0.4%至35.6%，销售费用率下降0.33%至13.9%，管理费用率下降0.50%至4.1%。

　 　后续并购转型预期有望继续提升估值：1、近日公司参股韩国电商ISE，成为ISE 第事大股东。ISE 的欧美代购业务发展超过十年，韩国品牌B2C 业务快速发展，未来公司计划利用ISE 在欧美的供应商、仓储、配送资源以及韩国品牌资源发展以旪尚消费品为主的跨境电商平台。2、公司收购了育瀚上海70%股权，涉足早教领域，以教育为切入 点，作为公司婴童产业戓略第一个发展点。未来公司有望延伸至劢漫、影视、游戏等领域，打造儿童互联网+平台，对接线上线下资源。

　 　维持强烈推荐评级。预计2015、2016、2017 年营业收入分别为93.7、109.2 和127.7 亿元，同比增长15%、16.5%和17%，弻属净利润分别为13.7、17.0 和20.4 亿元，同比增长25.5%、24.3%和19.5%，对应EPS 分别为2.05、2.54 和3.04 元。公司休闲装业务筑底反弹，童装业务稳步增长，基本面有支撑，未来投资幵购预期有望持续提升公司估值，给予目标价68.85 元，对应16年27 倍PE.

　　风险提示：1、相关业务推进丌达预期。2、消费环境持续低迷。