特步国际(2.47, -0.14, -5.36%, 实时行情)公布FY14 纯利下降21%，远低于我们/市场预期13%/16%，主要由于A&P 开支及A/R 减值准备增加，引致经营利润率较预期大幅缩减。特步国际亦公布其最新销售数据，其中3Q15 交易会所得订单数目自1Q/2Q15 起维持单位数的低增长，而 4Q14 同店销售亦自3Q14 起保持中单位数增长。
我们认为特步国际的整份最新业绩显示公司的表现日渐逊于同业，而大部分同业的盈利/订单数目已显著回升。一方面，我们现时预期FY15E 的纯利将有13%的增长，但另一方面，由于公司的品牌定位有欠清晰，展望SG&A 成本将持续高企(公司的收益比率在大众运动用品公司当中最高)，復原速度仍较大部分同业慢。
此外，公司延长了经销商的信贷期。相反，同业因销售环境好转，普遍减少对经销商的补贴/支援。这个情况令我们更加关注公司的盈利质素。维持中性评级(目标价2.7 港元)。(双双)
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