贵人鸟今年迎来业绩拐点 体育产业好戏在后头

　　近日，贵人鸟披露了2014年年报,报告期内公司实现营业收入19.2亿元,同比下滑20.21%;归属上市公司净利润3.12亿元,同比下滑26.27%;每股收益0.51元, 每10股派3元(含税)。

　 　公司是A 股稀缺的体育用品标的, 15年确定性复苏,迎来基本面拐点。运动鞋服行业自2011年以来一直受渠道库存、终端运营成本提升等问题困扰,在经历了近3年的“去库存”和“关店潮” 后,部分行业龙头14年中期开始订货会数据已经恢复增长,公司2015年春夏、秋季的订货会均实现个位数增长,预计贵人鸟今年4月份左右库存清理完毕;折 扣率已有所回升(之前5折,14年6折);同店增长开始提速。公司15年收入增速转正,16年稳健略快增长。

　　公司确定转型体育资源整合 平台,参股虎扑体育(全平台活跃用户数超过3500万,为国内用户入口资源龙头。)并与其合作设立20亿元的体育产业基金,拟以该平台投资体育产业创新项 目以及对体育消费生态圈的布局。公司战略从“传统运动鞋服行业经营”向“以体育服饰用品制造为基础,多种体育产业形态协调发展的体育产业化集团”升级。公 司年初耗资2.4亿元收购虎扑体育15%股权,成为其第二大股东;与虎扑体育战略合作,成立体育产业基金,双方开展线上线下合作,努力形成公司线下体育产 业资源和虎扑体育线上流量资源有效商业化的双赢局面。拟设基金将重点关注O2O 体育运营、体育培训与个人健身服务、智能设备、体育网络媒体和社区平台等细分领域。

　　公司15年基本面确定复苏,迎来业绩拐点;而公司在 体育产业的战略布局也将极大提升估值水平,体育产业布局后续的好戏不断。公司资本禀赋较强,账上现金10亿元并发债8亿元,大股东及一致行动人持股比例 81.46%,后续资本运作实力较强。我们认为公司正迎来业绩和估值的双轮驱动,后续发展空间巨大,预计15-17年EPS分别为0.67元、0.77 元、0.87元。对照目前股价,PE 为52X、45X、40X,维持“买入”的投资评级,目标价40~46.2元。

　　风险提示:体育用品需求恢复低于预期;国家对于体育产业支持力度低于预期;体育产业项目风险。